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2018 / 文章

貨「幣」追求的是價格穩定,不是漲跌幅

16 分鐘閱讀

嗨,早安!

上週五我們在〈巴菲特也沒看見的比特幣價值〉這篇文章裡,討論過比特幣有三種特性,分別是實用(utility)、投資(investment)和投機(speculation)。

包含巴菲特在內的多數人,都忽略了幣的實用性,誤以為這只是另一場鬱金香狂熱。確實幣圈有很多人刻意創造出沒有實用性的幣,助長金融泡沫成形,再從中牟利。

巴菲特在上週末的股東大會裡,持續看衰幣圈的發展並說:「密碼貨幣(cryptocurrency)將死得很難看」。

這件事情很適合做為今天的開頭,其實不是每種幣都是用來投機,而沒有實用性。

今天我們討論「價格穩定幣(stable coin)」這個概念,價格穩定幣的實用性強烈,且幾乎沒有投機性。我會解釋目前有哪幾種價格穩定幣,以及它們分別透過哪些機制來穩定幣價。


委內瑞拉國內的通貨膨脹情況嚴重。彭博新聞用一杯咖啡價格的變化,來讓大家都能感同身受當地經濟情況有多惡劣。

委內瑞拉的通貨膨脹率 / 圖片來源

現在在當地買一杯咖啡得花 25 萬波利瓦(bolivar),但是同樣一杯咖啡在 1 年前只要 1,800 元。

換句話說,你如果在委內瑞拉工作,過去一年老闆沒有幫你加薪 138 倍的話,你就買不起咖啡了。或者,你可以想像現在一杯 65 元的路易莎咖啡,在一年之後它會漲到一杯 9,000 元。

實在是難以置信。但是,如果你改用美金付款的話,這杯咖啡就仍然是 65 元。

假設你下個月要去委內瑞拉,當然不會想把錢換成他們的波利瓦(bolivar),而會用購買力穩定的美金。

注意到了嗎?當幣是用來換取商品、服務的時候,使用者就會希望幣的價格是穩定的,而不是大幅波動。

我們之前提過,目前幾乎所有的密碼貨幣,都有價格不穩定的問題。價格不穩定是「發行量固定」造成的,我們之前也討論過

其實,現在區塊鏈領域已經有價格穩定的密碼貨幣。只不過,它們的共通點都是以實體資產(例如美金、石油、黃金)作為抵押。

例如 Tether 公司發行的 USDT 以美金作為兌換基準,USDT 可以與美金 1:1 等值兌換。而委內瑞拉政府發行的 Petro 則是用石油作為兌換基準,一枚 Petro 可以換一桶石油。

簡單來說,它們的功能都是實體資產的「數位兌換券」。

也因此,兩者都有一個共同缺點就是風險高。因為 USDT 仰賴信託機制,Petro 仰賴國家石油儲備。如果 Tether 公司、委內瑞拉政府沒有那麼多美金或石油,卻超發 USDT 和 Petro,那就可能讓數位兌換券變得一文不值。

有個團隊叫做 Maker 想到一套新方法。

既然大家都擔心這種數位兌換卷未來無法兌換等值的產品。那不如就改用數位資產作為抵押,並由保存在區塊鏈上的智慧合約,來取代原本負責擔保兌換的銀行、政府,就能解決大家對這些機構的憂慮。

Maker 團隊發行的價格穩定幣 Dai,就是用數位資產作為抵押的數位兌換券。

把以太幣當成房子來抵押

Dai 是建立在以太坊(Ethereum)這個區塊鏈上的代幣(token),目標是讓 1 枚 Dai 等值兌換 1 美金。也就是說,如果一杯咖啡是 3 美金,使用者可以選擇支付 3 枚 Dai 給店家。

有別於 USDT 是由 Tether 公司收下使用者的 1 美金,再發行 1 枚 USDT 給使用者。Dai 則是由智慧合約收下使用者的以太幣(ETH),再由智慧合約自動發行相對應數量的 Dai 出去。

說到目前為止,智慧合約就是兌幣機的功能啦。

將以太幣抵押在智慧合約,就能發行 Dai / 圖片來源

USDT 和 Dai 最大的差異在於 Tether 公司可能超發 USDT,但是管理 Dai 發行機制的智慧合約程式碼是保存在區塊鏈上,所以無法造假。

Maker 團隊幫這個智慧合約取了一個名字,叫做 CDP(collateralized debt position)。接下來, 我們進一步看 CDP 如何將以太幣換成 Dai。

CDP 會根據目前使用者拿來抵押的以太幣值多少錢,決定發行多少 Dai 給使用者。也就是說,以太幣現在被當成像房子一樣的抵押資產了,只不過以太幣是數位資產。

如同銀行房貸,抵押價值 1,000 萬的房子,但屋主只能貸款 500 萬。CDP 也是同樣的機制。使用者將等值於 1,000 美金的以太幣抵押在 CDP,可能只能換到等值於 500 美金的 Dai。

假設現在 1 枚以太幣正好 1,000 美金,那麼按照剛剛的兌換比例,使用者就可以用 1 枚以太幣兌換到 500 枚的 Dai。

抵押的那 1 枚以太幣會被儲存在 CDP 裡面,使用者暫時無法使用它。這跟房子拿去貸款仍然可以住,有點不太一樣。最終,使用者得還清 500 枚 Dai,才能再次取回那 1 枚抵押在 CDP 的以太幣。

到目前為止,我們可以比對 Dai 與 USDT 的不同。

Dai 最大的特色是讓用戶可以將以太幣抵押在智慧合約(CDP)上,並由 CDP 發行 Dai 給使用者。這個抵押、發行的紀錄,都是公開的寫在以太坊區塊鏈上,完全透明且人人可以檢閱。

USDT 因為抵押的是實體的美金,因此無法透過智慧合約處理,而得仰賴第三方的會計公司負責查核 Tether 公司信託的帳戶,才能取得公信力。

簡單來說,Dai 的信任基礎來自於區塊鏈,USDT 的信任基礎來自於人,兩者有顯著的差異。

那為什麼抵押 1 枚價值 1,000 美金的以太幣,卻只能兌換到 500 枚的 Dai(價值 500 美金),而不是 1,000 枚呢?

這是價格穩定機制的設計巧思。接下來,我們來看當以太幣價格波動的時候,CDP 如何用抵押的以太幣來穩定 Dai 的價格。

如何穩定 Dai 的價格

抵押 1 枚價值 1,000 美金的以太幣在 CDP,就可以發行 500 枚 Dai。換個角度來看,就是每一枚 Dai 的背後都有 2 美金在負責擔保 Dai 的價值。

未來如果以太幣漲價的話,抵押在 CDP 的那一枚以太幣就更有價值。換個角度來看,就等於有 3 美金或 4 美金在擔保一枚 Dai 的價值。以太幣的價格如果越來越高,就代表每一枚 Dai 的背後有越多錢在擔保 Dai 的價格維持 1 美金。

但是,當以太幣跌價的時候,就等於擔保 Dai 的美金變少了。這是最有趣的部分。

萬一那一枚以太幣跌到低於 500 美金,就等於當初發行給使用者的那 500 枚 Dai,現在每一枚都不足 1 美金擔保。這情況就像 Tether 公司超發 USDT 一樣,大家會擔心手上的 USDT 無法換回等值美金,所以會產生恐慌或拋售。

因此 CDP 會自動在以太幣跌到 500 美金的時候,強制把抵押的那 1 枚以太幣轉成 500 枚的 Dai,但仍然保存在 CDP 內。

這樣一來,就變成使用者手上 500 枚的 Dai,是由 CDP 裡面另一批 500 枚的 Dai 擔保。這就能確保 Dai 的價格穩定。

用房貸的例子來比喻的話,就是抵押的房子市價從 1,000 萬跌到 500 萬的時候,銀行就會強制把房子賣掉換成 500 萬現金。於是,當初銀行貸款給我的 500 萬現在就是由銀行手上的那另一筆 500 萬抵押,而房子已經是別人的了。

更極端的情況,假如以太幣價格閃崩呢?

如果一枚以太幣從 1,000 美金瞬間跌到 300 美金,即便 CDP 賣掉抵押的以太幣也只能換回 300 枚 Dai,但仍然不足以填補原本 500 枚的空缺。

怎麼辦?

剛剛說使用者只要歸還 500 枚 Dai,就可以拿回抵押的 1 枚以太幣,看似 Maker 團隊都沒有收錢。不是的。

使用者除了歸還 500 枚 Dai 之外,還要支付一筆手續費。這就像是貸款除了還本金之外,也要還利息。差別在於銀行房貸的本金、利息都是用新台幣支付,而 Maker 設計的這套數位穩定幣機制,本金是用 Dai 償還,而利息則是要用「MKR 代幣」支付。

Dai 像是本金、MKR 像是利息 / 圖片來源

使用者如何取得 MKR 代幣呢?去交易所買。

MKR 代幣就不是穩定貨幣了,也沒有資產抵押。目前一枚 MKR 大約 1,000 美金左右,價格起起伏伏。

MKR 對使用者來說,只是用來支付利息的代幣。但是 MKR 對整個 Dai 的穩定貨幣體系來說,卻是一筆最後的救命財。

簡單來說,使用者使用完 Dai 之後,就得到交易所買 MKR 支付 Dai 的使用費,才能取回抵押在 CDP 的以太幣。

MKR 的總量是 100 萬枚,使用者拿來支付 Dai 的使用費之後,MKR 就會被銷毀。也就是說,市場上的 MKR 數量會越來越少。於是持有 MKR 的人,手上的 MKR 自然會越來越有價值。

這就像台北市的停車格一直減少,那麼私人停車場的車位當然會越來越有價值。

看起來 MKR 的價格就會這樣一路不停漲上去嗎?不是的。

萬一以太幣價格閃崩,管理 MKR 發行的智慧合約就會增發 MKR 並賣到市場上來換錢。再用這些換來的錢,填補以太幣價格閃崩,而導致 Dai 沒有足夠資產抵押的空缺。

到這裡為止,你就已經掌握當前區塊鏈領域,最先進的價格穩定機制了。

那麼價格穩定的 Dai 有什麼實用性呢?

Dai 比比特幣好用

你可能聽過有人說比特幣是數位現金(digital cash)。但是,看完今天的文章你就知道因為比特幣的價格起伏,就像是委內瑞拉的波利瓦(bolivar)一樣變動劇烈,因此很少人會拿比特幣來買東西。所以,稱比特幣是數位現金,其實並不恰當。

反倒是 Dai 更有資格被稱作數位現金,因為 Maker 團隊透過智慧合約負責 Dai 的發行時機、數量,搭配以太幣的抵押、發行 MKR 代幣這兩套價格穩定機制來確保 Dai 的價格。簡單來說,智慧合約就是 Dai 這個價格穩定幣的中央銀行。

如果你在委內瑞拉買咖啡會想使用美金支付,而不是波利瓦。那麼,換到數位場景就應該使用 Dai 支付一般性的消費,而不是比特幣。原因相同,美金和 Dai 的購買力穩定。

但是,萬一遇到價格閃崩的情況,短期的解決辦法是仰賴發行 MKR 代幣所換得的現金拯救。長期的解決辦法,是智慧合約得開放更多種類的密碼貨幣作為抵押資產。當有越來越多種類的密碼貨幣都可以成為 Dai 的抵押物,那麼單一幣種價格的閃崩,對於 Dai 的影響就會越來越小。

Maker 團隊預計在今年陸續開放使用者拿其他種類的密碼貨幣作為抵押資產,換成穩定幣 Dai 來使用。如果你還想看更多 Dai 的細節,我推薦你看這部演講影片白皮書

今天的內容確實比較花腦力,篇幅也比較長,但希望你有所收穫。週四見。


上週五討論巴菲特對比特幣的看法,以及比特幣的三種特性。有 81% 的會員給 5 分,認爲內容清楚易懂,也有 3% 的會員給 3 分以下。如果你有內容上的建議,歡迎直接回信給我一起討論。